首席经济学家荀玉根

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，首席通过本微信订阅号发布的经济观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的学家荀玉投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的首席专业投资者，为控制投资风险，经济请取消订阅、学家荀玉接收或使用本订阅号中的首席任何信息。本订阅号难以设置访问权限，经济若给您造成不便，学家荀玉敬请谅解。首席我司不会因为关注、经济收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，学家荀玉投资需谨慎。首席

　　荀玉根

　　海通首席经济学家

　　S0850511040006

　　投资要点：

　　核心结论：①新“国九条”聚焦完善监管制度体系，经济提高上市公司质量。学家荀玉②维护市场运行秩序，发展壮大长期投资。③服务打造新质生产力，护航经济增长新动能。

　　风险提示：政策落地进度不及预期。

　　正文：

　　4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继3月15日证监会发布四项文件后的又一大资本市场重大政策。本次新“国九条”提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，为资本市场改革指明方向和路径，对此我们有以下三点解读：

　　一、完善监管制度体系，提高上市公司质量

　　新“国九条”围绕完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度等多方面提出系列政策，进一步把好上市公司“入关口”、畅通“出关口”，推动上市公司提升投资价值。上市制度方面，意见进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度，我们预计发行上市制度将升级迭代，从源头提升A股上市公司质量。持续监管方面，新“国九条”就强化信息披露和公司治理、加大分红、完善减持规范等方面为上市公司市值管理提供指引，我们认为，持续监管下能够有效净化资本市场发展生态，增强资本市场吸引力，比如，22年A股分红持续性与发达市场仍存在一定差距，A股连续10年分红上市公司占比为31%，低于美（44%）、日（76%），政策引导下A股分红比例有望提升。退市制度方面，新“国九条”提出严格退市标准和监管、拓展多元退出渠道，与此同时，还明确退市投资者赔偿救济机制，这将加快A股形成常态化退市格局，优化资本市场的资源配置效率。

　　二、维护市场运行秩序，发展壮大长期投资

　　新“国九条”从三个方面对二级市场投资端改革做出重要指示。一是加强交易监管，针对部分量化资金和做空力量扰乱市场秩序的问题，新“国九条”提出“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”、“严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为”，同时提出“加强战略性力量储备和稳定机制建设”，这有助于增强市场内在稳定性。二是推动中长期资金入市，公募和险资在A股投资者中占比仅15%和6%左右，为了壮大长期投资力量，新“国九条”提出“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”并“督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念”，同时提出“优化保险资金权益投资政策环境……更好鼓励开展长期权益投资”以及“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”。三是完善制度保障，新“国九条”提出“推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本”、“加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度”，这将有助于优化A股投资环境，吸引更多投资者入市。

　　三、服务打造新质生产力，护航经济增长新动能

　　新“国九条”关于“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”的政策举措提出，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施，促进新质生产力发展。我们认为服务实体经济、引领创新驱动发展是资本市场肩负的历史使命。当前我国经济发展动能正从要素投入加速向创新驱动转变，重研发、轻资产的科创企业发展需要资本市场为其提供畅通的投融资渠道，其中直接融资作用重大。以社融存量衡量，2022年股票、债券等直接融资方式在美国非金融企业融资结构中的占比达66%，而我国仅为17%、其中股市融资仅占4%。未来应进一步完善资本市场制度建设、加强多层次资本市场联动，推动融资结构从间接融资向直接融资的转变，建立“科技-产业-金融”良性循环，引导资源向科创领域集聚，助力科创企业发展和产业结构升级，服务实体经济高质量发展。

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